巴西生柴再出利空,多头大势已去?

来源:CFC农产品研究

 

刚经受住Omicron的一轮冲击,油脂多头还没松口气,巴西的生物柴油政策调整再来一击。在此前将今年11-12月的生物柴油掺混比例调降至10%后,巴西国家能源政策委员会又决定将2022年全年的生物柴油混掺比例维持在10%。而按照原本的计划,巴西生物柴油的掺混比例应该自明年3月起从13%调增至14%,超预期的政策调整对豆油需求形成利空,引发今日豆油期价下挫逾3%。

 

 

伴随着近两年植物油价格的大幅上涨,全球生物柴油生产与消费普遍面临较大压力。在新冠疫情长达两年的冲击之下,各国政府已经被通胀搞得焦头烂额,以大豆、玉米、甘蔗等作物为原料的生物燃料生产则被视为进一步加剧物价上涨压力的罪魁祸首。在此背景下,各国政府纷纷放缓生物燃料发展的激进步伐。

 

 

除巴西频繁调降生物柴油掺混率之外,印尼早在几个月前就已宣布推迟B40计划的实施,而阿根廷也已将国内的生物柴油掺混比例要求从10%调降至5%。此前备受市场关注且被寄予厚望的美国,当前的豆油生物燃料用量停滞不前,投料占比面临下滑问题,2020-2022年的可再生燃料义务掺混量还在相关利益集团游说下面临调降可能。纵观全球,生物柴油题材的兑现是明显不及预期。

 

 

虽然今年10月来自天然气、煤炭及原油短缺的能源危机让各国普遍感受到了能源独立的重要性,为避免再被从能源上卡脖子,也为完成巴黎气候协定框架下的“碳达峰”及“碳中和”目标,包括可再生燃料在内的可再生能源发展预计在未来将是大势所趋。但考虑到现实条件的制约,在偏紧的供应、历史高位的植物油价格及政府与日俱增的补贴压力下,主要国家的生物燃料产量及产能扩张速度可能会呈现阶段性的放缓,对过满预期的植物油生柴需求构成潜在利空。

 

 

作为仅次于印尼及美国的生柴消费大国,巴西自2004年起就已设立了国家生柴支持项目。2018年10月的CNPE 16号决议计划逐年将生柴掺混率提高1%,直到2023年达到15%,该决议的实施推动了近几年巴西生物柴油年产量的快速增长。然而,在近两年偏紧的国内大豆供应及高企的豆价下,巴西的生物柴油掺混完成得并不好,计划没有赶上变化。

 

 

【建投观察】巴西生柴再出利空,多头大势已去?

 

 

中国前期旺盛的采购需求几乎把巴西大豆库存掏空,巴西国内大豆供应的短缺一度令其将2020年9-12月的生柴掺混比例向下调降。而在持续高企的豆价下,巴西今年5月以来的生物柴油掺混比例也没有达到此前B13的规划,直接导致了生物柴油产量增长的不及预期。根据ANP数据,巴西2021年1-9月生物柴油产量509万m,较去年同期的477万m仅增长6.5%,慢于过去两年9-10%的年增速。

 

 

【建投观察】巴西生柴再出利空,多头大势已去?

 

 

在临时调降今年11-12月的生柴掺混比例至10%后,今天巴西政府表示将继续维持明年的生物柴油掺混比例在10%,而不是规划的1-2月13%及3月后14%,超市场预期的政策调整引发市场担忧,首当其冲的是主要原料豆油。巴西的生物柴油原料以豆油为主,豆油投料占比基本稳定在70%以上。根据ANP数据,2020年巴西国内生物柴油产量为643万m,豆油使用量达458万立方米,占比高达71%。

 

 

【建投观察】巴西生柴再出利空,多头大势已去?

 

 

根据过往的巴西生物柴油掺混情况,1%的掺混比例提升对应580-600万升的生物柴油需求增量。豆油投料占比大多分布在70%-75%左右,规定最高不超过80%。2021年1-9月巴西生柴生产中豆油投料占比达73%,考虑到巴西2022年大豆丰产概率较高,有助于豆油投料占比的提升,预计2022年豆油投料占比升至75%问题不大。

 

 

按照豆油75%的投料占比,豆油密度0.92千克/升来估算,巴西1%的生柴掺混比例对应40万吨左右的豆油需求。巴西维持10%的生柴掺混比例不变将引致150万吨左右的豆油需求较预期减量,对应大豆压榨需求在800万吨左右,可能将进一步加剧全球大豆的供应过剩情况。作为对比,USDA将美豆油生物燃料需求从20/21年度的88.5亿磅调增至21/22年度的110亿磅,也不过仅对应97.5万吨的增量,这意味着巴西的减量冲抵掉美国的增量将绰绰有余,而当前美豆油110亿磅的生物燃料需求仍面临着市场的质疑。

 

 

在马来西亚棕榈油11月季节性减产不明显,且从劳动力约束角度看正常产量兑现很有可能延续至明年三四月份的背景下,近期油脂市场看空的声音增长明显,情绪也已经有些风声鹤唳。此时巴西生物柴油的利空消息再度给予市场一重击,引发出比Omicron更大的跌幅。在好于预期的产量之下,近期产地棕榈油远月报价出现明显松动,卖货热情出现增长,丰厚的种植利润在一定条件的触发下很可能引致未来的踩踏式下跌。虽然短期近月的偏紧供应仍有支撑,但应该不足以提振油脂再创新高了,多头可能真的大势已去。

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